市盈率国际比较研究
常识网
作者:cs223
时间:2006-10-30 13:12:44
华尔街投资理论与实践对市盈率的认知
现代西方主流投资理论认为，股票的价格是由对它所预期的未来股息的折现值所决定的。这是所有金融资产定价模型中最重要的一个命题。由于未来的股息最终来源于未来的收益，所以当某股票的盈利增长前景良好时，股价趋向于上升。而市盈率通过简化的股票价格与股票收益之间的对比关系，给投资者传递了这样一个重要信息，他们正在为一个公司的盈利能力付多少钱。市盈率越高，则投资者为该公司的股票付得越多，同时表明投资者正期待着更高的盈利增长。尽管市盈率作为一个简单指标不可避免地具有局限性，但由于其综合对比了资产的两大核心要素：价格和收益，表明了股价的相对高低，因而被世界各国监管当局和投资者作为一个标尺而广泛采用，尤其是在进行各个市场总体比较以及同一行业的不同公司之间的横向比较和同一公司不同历史时期的纵向比较时，该指标具有不可替代的重要实践意义。
在西方各主要股票市场，用来计算市盈率的每股收益通常来自最近四个季度收益之和，也有可能来自最近两个季度的实际收益与未来两个季度的预期收益之和，但大多数情况如非特别注明，以第一种计算方法为准。在此需特别注意的是，由于西方成熟市场大都采用季度报告制，所以它们的市盈率不同于我国以过去一个完整会计年度每股收益来计算所得出的市盈率，他们的这种动态市盈率随着每个季度财务报告的公布及每日的股价波动而变化。另一方面，对于亏损公司而言，是没有市盈率的，因而也就不存在什么负市盈率。
与其他股价估值指标一样，市盈率必须紧密结合时间序列来进行观察以发现其变动趋势。一般投资团体通常将一家具有逐步上扬市盈率的公司视为其股票已越来越具有投机性。这一立场同样也适用于各国监管当局，因而，西方研究投资理论的专家经常会在著作中教育投资者要谨慎对待那些市盈率超过50、60倍的股票，因为过高的市盈率往往意味着对上市公司盈利前景不切实际的憧憬，而通过回避过高市盈率的股票可一定程度地规避投资风险。当然对于单个公司而言，由于情况千差万别，市盈率的高低无法统一一个标准。
市盈率高企是一种股市病态吗？
在我国，市盈率明显地受到监管当局的高度重视，但由于监管当局近年来已逐步淡出对市场的直接干预，而侧重于对中小投资者权益的保护、法制的建设与完善及其监督实施，所以目前在公开媒体上几乎听不到关于这个话题来自政府部门的声音，较多的是一些经济学家和专家学者的言论，其中围绕着当前股市市盈率是否过高的问题还展开了较激烈的论战。但如果我们回顾过去，不难发现市盈率的高低在监管行为中的重要地位。
无论是对于个股还是对于整体股市而言，市盈率的作用在于揭示了在个股股价和市场股指上涨或下跌的背后，股票是否仍具投资价值。
结合我国市场情况来看，沪深两市当前平均市盈率Ⅰ和市盈率Ⅱ都处于50倍以上，一级市场的新股发行平均市盈率也由1998年的12．65倍、1999年的16．5倍上涨到2000年的平均近30倍，甚至出现了闽东电力发行市盈率高达88．69倍。而从宏观经济环境来看，2000年GDP年增长率8％，比1999年提高了0．9个百分点，预计2001年经济总体增长率约为7．5％左右。而从企业微观基本面来观察，沪深两市1000余家A股上市公司2000年上半年相比1999年同期净利润仅增长9．93％，业绩成长情况无法支持市场当前状况。而且，随着上市公司2000年年报的陆续公布，随着亏损、薄利公司的登台亮相，2000年全年的业绩增长比较上半年难有大的改观。相比之下，我国股市去年却有在全球股市首屈一指的50％以上的涨幅，从而导致市盈率随之大幅上扬，一度接近60倍水平。
笔者认为，根子在于市场中充斥的热钱太多，扣除利息税后仅余1．8％的年回报率显然无法吸引资金进入银行，而在一个封闭的市场中投资者又绝少其他外部投资渠道，故此只有参与股票炒作，推动股指屡创新高。同时，一级市场囤积近7000亿元的申购资金推动发行市盈率水涨船高，直至闽东电力于去年7月创出88．69倍的发行市盈率天价，2000年年报显示该公司至去年末仍有9．5亿元的募集资金闲置，无处可投。而B股市场也由于对国内投资者开放而风景这边独好，手握800亿外汇的国内居民刷新了上海B股9年来所筑就的历史高位，深圳B股更是冲天而起。
主要靠资金面的充裕而非基本面的改观来推动的股市上涨显然缺乏根基，是一种非理性的行为。毋庸置疑，我国股市泡沫确实存在。普遍高估的市盈率与股价无疑将损害股市长期持续稳定发展的基石。
另一方面，在此笔者想澄清一个观点，因为近来业界有人撰文说，基于我国银行年利率在扣除利息税后的实际年利率才1．8％，所以由此计算出市盈率为55倍是合理的。笔者对此大不以为然。市盈率尽管与利率存在着较强的负相关关系，但决非简单的倒数关系。
市盈率的国际比较研究是否具有现实意义？
笔者注意到近来有专家提出，由于我国具体国情不同，关于市盈率的国际比较研究不具有实际意义。本人不敢苟同这种观点。通过前面部分对我国证券发展史上的重大事件的回顾，国际市场市盈率的横向比较研究在监管行为中的重要参考作用已不言自明。在全球经济一体化趋势越来越明显的背景下，仍以固步自封的态度、“螺蛳壳里做道场”的思维方式来评判市盈率问题，说由于我国是幼稚市场，所以“XX应该缓行”显然不合时宜。应该看到，面对加入WTO在即，我国资本市场的封闭是暂时的，最终的开放是必然的，资本项目下的可自由兑换终究会实现，中国资本市场必将纳入全球资本市场的汪洋之中。
现代西方主流投资理论认为，股票的价格是由对它所预期的未来股息的折现值所决定的。这是所有金融资产定价模型中最重要的一个命题。由于未来的股息最终来源于未来的收益，所以当某股票的盈利增长前景良好时，股价趋向于上升。而市盈率通过简化的股票价格与股票收益之间的对比关系，给投资者传递了这样一个重要信息，他们正在为一个公司的盈利能力付多少钱。市盈率越高，则投资者为该公司的股票付得越多，同时表明投资者正期待着更高的盈利增长。尽管市盈率作为一个简单指标不可避免地具有局限性，但由于其综合对比了资产的两大核心要素：价格和收益，表明了股价的相对高低，因而被世界各国监管当局和投资者作为一个标尺而广泛采用，尤其是在进行各个市场总体比较以及同一行业的不同公司之间的横向比较和同一公司不同历史时期的纵向比较时，该指标具有不可替代的重要实践意义。
在西方各主要股票市场，用来计算市盈率的每股收益通常来自最近四个季度收益之和，也有可能来自最近两个季度的实际收益与未来两个季度的预期收益之和，但大多数情况如非特别注明，以第一种计算方法为准。在此需特别注意的是，由于西方成熟市场大都采用季度报告制，所以它们的市盈率不同于我国以过去一个完整会计年度每股收益来计算所得出的市盈率，他们的这种动态市盈率随着每个季度财务报告的公布及每日的股价波动而变化。另一方面，对于亏损公司而言，是没有市盈率的，因而也就不存在什么负市盈率。
与其他股价估值指标一样，市盈率必须紧密结合时间序列来进行观察以发现其变动趋势。一般投资团体通常将一家具有逐步上扬市盈率的公司视为其股票已越来越具有投机性。这一立场同样也适用于各国监管当局，因而，西方研究投资理论的专家经常会在著作中教育投资者要谨慎对待那些市盈率超过50、60倍的股票，因为过高的市盈率往往意味着对上市公司盈利前景不切实际的憧憬，而通过回避过高市盈率的股票可一定程度地规避投资风险。当然对于单个公司而言，由于情况千差万别，市盈率的高低无法统一一个标准。
市盈率高企是一种股市病态吗？
在我国，市盈率明显地受到监管当局的高度重视，但由于监管当局近年来已逐步淡出对市场的直接干预，而侧重于对中小投资者权益的保护、法制的建设与完善及其监督实施，所以目前在公开媒体上几乎听不到关于这个话题来自政府部门的声音，较多的是一些经济学家和专家学者的言论，其中围绕着当前股市市盈率是否过高的问题还展开了较激烈的论战。但如果我们回顾过去，不难发现市盈率的高低在监管行为中的重要地位。
无论是对于个股还是对于整体股市而言，市盈率的作用在于揭示了在个股股价和市场股指上涨或下跌的背后，股票是否仍具投资价值。
结合我国市场情况来看，沪深两市当前平均市盈率Ⅰ和市盈率Ⅱ都处于50倍以上，一级市场的新股发行平均市盈率也由1998年的12．65倍、1999年的16．5倍上涨到2000年的平均近30倍，甚至出现了闽东电力发行市盈率高达88．69倍。而从宏观经济环境来看，2000年GDP年增长率8％，比1999年提高了0．9个百分点，预计2001年经济总体增长率约为7．5％左右。而从企业微观基本面来观察，沪深两市1000余家A股上市公司2000年上半年相比1999年同期净利润仅增长9．93％，业绩成长情况无法支持市场当前状况。而且，随着上市公司2000年年报的陆续公布，随着亏损、薄利公司的登台亮相，2000年全年的业绩增长比较上半年难有大的改观。相比之下，我国股市去年却有在全球股市首屈一指的50％以上的涨幅，从而导致市盈率随之大幅上扬，一度接近60倍水平。
笔者认为，根子在于市场中充斥的热钱太多，扣除利息税后仅余1．8％的年回报率显然无法吸引资金进入银行，而在一个封闭的市场中投资者又绝少其他外部投资渠道，故此只有参与股票炒作，推动股指屡创新高。同时，一级市场囤积近7000亿元的申购资金推动发行市盈率水涨船高，直至闽东电力于去年7月创出88．69倍的发行市盈率天价，2000年年报显示该公司至去年末仍有9．5亿元的募集资金闲置，无处可投。而B股市场也由于对国内投资者开放而风景这边独好，手握800亿外汇的国内居民刷新了上海B股9年来所筑就的历史高位，深圳B股更是冲天而起。
主要靠资金面的充裕而非基本面的改观来推动的股市上涨显然缺乏根基，是一种非理性的行为。毋庸置疑，我国股市泡沫确实存在。普遍高估的市盈率与股价无疑将损害股市长期持续稳定发展的基石。
另一方面，在此笔者想澄清一个观点，因为近来业界有人撰文说，基于我国银行年利率在扣除利息税后的实际年利率才1．8％，所以由此计算出市盈率为55倍是合理的。笔者对此大不以为然。市盈率尽管与利率存在着较强的负相关关系，但决非简单的倒数关系。
市盈率的国际比较研究是否具有现实意义？
笔者注意到近来有专家提出，由于我国具体国情不同，关于市盈率的国际比较研究不具有实际意义。本人不敢苟同这种观点。通过前面部分对我国证券发展史上的重大事件的回顾，国际市场市盈率的横向比较研究在监管行为中的重要参考作用已不言自明。在全球经济一体化趋势越来越明显的背景下，仍以固步自封的态度、“螺蛳壳里做道场”的思维方式来评判市盈率问题，说由于我国是幼稚市场，所以“XX应该缓行”显然不合时宜。应该看到，面对加入WTO在即，我国资本市场的封闭是暂时的，最终的开放是必然的，资本项目下的可自由兑换终究会实现，中国资本市场必将纳入全球资本市场的汪洋之中。
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